10月25日，华能水电（600025.SH）披露重大关联收购公告，公司拟以87.01亿元现金，收购控股股东中国华能集团有限公司（以下简称“华能集团”）旗下HNYL公司100%股权。这是继2023年收购华能四川能源开发有限公司（以下简称“华能四川公司”）后，华能水电再度大规模接盘华能集团的清洁能源资产。
华能水电方面在接受《中国经营报》记者采访时表示，此次并购是华能集团履行避免同业竞争承诺、推动水电资产注入上市平台、提质增效上市公司核心资产的举措。目前，华能集团已明确将华能水电定位为集团水电业务唯一整合平台。继华能四川公司资产收购落地后，本次HNYL公司股权的注入，将进一步充实华能水电清洁能源资产储备，夯实长期发展资源根基。
打破单一流域经营壁垒
本次交易评估基准日为2026年5月31日。公告数据显示，标的HNYL公司账面净资产82.89亿元，评估值87.01亿元，评估增值率4.98%。本次交易为纯现金收购，不涉及股份发行与业绩对赌约定，交易尚需华能水电股东会审议通过。
据了解，HNYL公司是华能集团在西南区域的核心清洁能源运营平台。本次收购完成后，华能水电投产水电装机规模将从2811.58万千瓦增至2898.58万千瓦，新增装机87万千瓦，增幅3.09%；华能集团上市水电资产装机占比将从94.56%提升至97.49%，资产证券化率进一步提高。
元股证券:ygzq.hk经营数据显示，2025年HNYL公司实现营收10.64亿元，归母净利润3.39亿元；2026年1—5月，其营收为3.78亿元，净利润9107.86万元。
厦门大学中国能源政策研究院院长林伯强在接受记者采访时指出，国内优质水电资源增量开发已进入尾声阶段，水电行业从“新建扩张”转向“存量整合、提质增效”的发展阶段。能源央企持续向上市平台归集核心资产，是重塑水电行业长期成长逻辑、优化行业竞争格局的战略布局。
在林伯强看来，国内优质、易开发、低成本的流域站点已基本开发完毕，当前剩余可开发的大型水电项目普遍存在区位偏远、建设周期长、投资成本高、落地难度大等问题，单纯依靠新建电站实现规模扩容的路径已逐步受限。在此背景下，存量优质资产整合成为头部水电上市公司做大做强、巩固行业地位的核心路径。
“华能集团持续向华能水电归集成熟清洁能源资产，目标是打造西南区域一体化、规模化的清洁能源运营平台。”林伯强分析称，本次资产注入既是兑现同业竞争承诺的既定动作，也打破了华能水电长期以来主要经营澜沧江流域的局限。依托华能集团成熟的水电运维体系、全域调度能力与资本运作优势，华能水电可通过持续的存量资产整合扩充装机规模。
中研普华研究员邱晨阳向记者表示，本次资产整合的价值并非简单的装机规模累加，而是帮助华能水电形成资源独占能力与跨流域调度协同优势。本次收购后，华能水电将从澜沧江单一流域运营商，升级为西南区域跨流域、“水风光”多能互补的综合清洁能源平台。凭借不同流域来水错配、区域电价差异、调度时空互补的优势，华能水电将具备更强的经营韧性与周期抗风险能力。
针对市场关注的“水风光”协同运营、跨流域调度对冲来水波动等问题，华能水电方面表示，其深耕清洁能源领域多年，积累了大型工程建设、梯级电站联合调度、“水风光”多能互补、大型清洁能源基地一体化运营的成熟经验。本次收购完成后，华能水电将深度融合标的公司的属地运营团队、项目开发能力与市场营销体系，全面提升工程管理、生产运营与资源配置效率。
据悉，标的公司已搭建起完善的水电集中控制、新能源智慧运维、片区一体化管理体系，可与华能水电在流域布局、区域运营、装机结构等维度形成深度协同。
华能水电方面表示，跨区域、跨流域的多元化布局，能够有效降低单一流域经营集中度，分散来水波动对发电量及经营业绩的冲击。
“水风光”多能协同
与过往纯水电资产收购不同，华能水电本次并购标的包含风电、光伏新能源资产。
在新型电力系统加速建设的行业背景下，“水风光”协同运营的价值逐步显现。依托水电灵活启停、可调可控的调节优势，可有效平抑风电、光伏出力的间歇性、波动性与随机性，将不稳定的新能源电量转化为稳定、优质、可调度的绿色电力。
便捷炒股配资开户对此，林伯强表示，“水风光”混搭运营是适配新型电力系统建设的主流趋势，水电的调节兜底能力，是新能源大规模并网消纳、保障电网安全稳定运行的核心支撑。
邱晨阳表示，“水电+风光”的资产组合，能够有效平滑新能源出力波动，提升整体盈利稳定性，但或摊薄综合毛利率。具体来看，2025年华能水电的水电毛利率约59%，是其盈利基本盘；风电毛利率约53%但整体规模有限；光伏毛利率约30%且行业承压明显。而本次注入的67万千瓦新能源资产中光伏占比较高，短期或将拉低华能水电综合毛利水平。但从长期看，盈利质量的核心不在于静态毛利数值，而在于水电库容调节带来的新能源可调度性，通过“水电稳现金流、新能源拓增量”的模式，实现高质量增长。
林伯强认为，“水风光”协同模式可提升跨省跨区输电通道利用率，分摊电网配套建设成本，盘活存量资产、提升整体运营效率。更重要的是，水电企业的经营定位正在发生根本性变革，逐步从传统单一的发电主体，向“发电+调峰+辅助服务”的综合能源服务商转型，电力调峰、电网调频等辅助服务，将成为水电企业未来重要的增量盈利来源。
林伯强表示，水电行业正从单一经营模式，迈入多能源协同调度、跨流域统筹运营的全新阶段。水电、风电、光伏均受自然气候条件影响，但不同能源品类、不同流域的波动周期存在错配空间，华能水电本次收购带来的跨流域布局，将充分挖掘这一错配价值。依托不同流域丰枯期的时间差，通过全域资源统筹调度，可对冲单一流域极端干旱、来水偏枯等风险，平滑公司年度发电量与盈利波动。
“未来水电企业的核心竞争力，已脱离单纯的装机规模增量，聚焦全域资源统筹能力与多元能源协同运营能力。”林伯强表示，行业发展已从传统的梯级电站单点调度，升级为跨流域、多品类清洁能源的全域资源优化配置。
华能水电方面表示，本次收购将带来多重长期战略价值：深度整合西南清洁能源资源，承接标的资产现有经营、在建及储备项目，为公司“十六五”“十七五”中长期发展储备资源；完成跨区域、跨流域战略布局，完善“水风光”协同运营体系多空双向交易，对冲单一流域来水波动风险；纯现金收购模式不稀释股本，为持续分红、稳定股东回报提供支撑；进一步夯实公司作为华能集团唯一水电整合平台、西南区域大型清洁能源上市平台的战略地位。
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